文 | 半导体产业纵横
配资炒股5月初，英伟达接连宣布了向光纤制造商康宁以及数据中心电力运营商IREN的两笔巨额投资。这家全球最大的GPU公司，今年在光纤和电力领域的投资已经超过90亿美元。
几乎同一时间，谷歌、微软、亚马逊与Meta四大云巨头集中发布财报。四家公司2026年资本开支合计最高将达7250亿美元，较去年4100亿美元增长77%，超出市场此前预期的6700亿美元。台积电、英伟达、AMD的财报同样全线超预期。IDC 4月预测，2026年全球半导体市场规模将达1.29万亿美元，同比增长52.8%。
但在这些亮眼的收入数字之外，另一些不那么常见的数字散落在各家财报的字里行间。微软财报会上，CFO透露仅内存芯片涨价就吃掉了250亿美元资本预算。研究机构的数据显示，光纤价格暴涨；美国数据中心电力缺口、耗水量以及土地成本，都达到了不可忽视的地步。
这些现象正同时表明：半导体产业正在经历一场结构性的变化，而这场变化的边界，已经远远超出了芯片本身。
01 物理世界产能成为瓶颈
云收入的快速增长，是支撑巨头们大规模投资的基础。2026年第一季度，谷歌云收入首次突破200亿美元，同比增速高达63.4%；微软Azure云计算业务增速达到40%；亚马逊AWS收入约376亿美元，增速28%，创下15个季度以来的最快纪录。四家公司的云业务合计季度营收已超过700亿美元，同比增长超过40%。
然而，四家公司在财报电话会议上反复强调的，并非需求的不足，而是物理世界产能的限制。谷歌当季订单积压超过4620亿美元，几乎环比翻倍；微软订单积压达6270亿美元，同比接近翻倍；亚马逊订单积压3640亿美元。微软CEO萨提亚·纳德拉直言，云计算产能“至少到今年底前仍将受到限制”。
为了消化这些订单，四家公司不得不大幅提高资本开支。微软2026日历年资本开支预计达1900亿美元，超出分析师此前预期的1500亿美元以上，较去年增长61%。亚马逊全年资本开支约2000亿美元，仅一季度就投入432亿美元，导致其过去12个月的自由现金流从去年同期的259亿美元降至12亿美元——物业设备购买同比增加了593亿美元。谷歌全年资本开支指引上调至1800-1900亿美元，其中包含收购清洁能源开发商Intersect Power所带来的47.5亿美元支出。Meta将全年资本支出上调至1250-1450亿美元，较此前预期上调100亿美元。
从季度数据来看，四家公司Q1合计资本开支已超过1300亿美元，同比增长73%。按全年指引计算，仅微软和亚马逊两家的资本开支就接近4000亿美元，超过了全球大多数国家的年度国防预算。高盛在4月底发布的研究报告中指出，2026年AI资本开支基线模型为7650亿美元，到2031年将增至1.6万亿美元。美国银行在5月初的最新报告中给出了更为激进的预测：2026年全球超大规模资本开支将超过8000亿美元，并在2027年突破1万亿美元大关。在2026至2031年间，全球AI基础设施累计投资将达到7.6万亿美元。
02 资本预算中的隐性成本
在资本开支大幅增长的过程中，一个不容忽视的细节是：这些钱并非全部换来了更多的算力。相当一部分资金，被半导体组件的涨价所消耗。
微软首席财务官Amy Hood在财报会议上明确指出，在1900亿美元的资本开支中，有250亿美元是由于存储芯片等组件价格上涨造成的。她进一步透露，第四财季预计资本开支400亿美元，其中50亿美元由芯片涨价驱动。Meta同样表示，组件价格上涨是其上调资本开支预期的重要原因。美银的报告指出，当前环境赋予了半导体供应商显著的定价权，晶圆、内存和基板等成本上涨正在被转嫁给下游客户。
TrendForce数据显示，2026年第二季度，DRAM合同价格预计将上涨58%至63%，NAND合同价格将上涨70%至75%。服务器用64GB RDIMM内存合约价从2025年第四季度的450美元飙升到2026年第一季度的900美元以上，半年翻倍。三星和SK海力士已经警告，AI驱动的内存短缺可能持续到2027年以后。由于HBM需求急剧增长，客户已经提前数年预订了供应，即使到明年年底，全球内存产能也仅够满足60%的需求。英伟达最新的Vera CPU配备8个SOCAMM模块，最大内存容量增加了两倍，每一代新GPU平台都在成倍放大对内存芯片的需求。
AI需求正在严重挤压传统消费电子市场。新美国安全中心的报告指出，到2026年，数据中心预计将消耗全球约70%的内存芯片产量，内存短缺将导致全球PC市场萎缩11%、智能手机市场萎缩13%。苹果CEO蒂姆·库克也在近期财报中警告内存成本上升可能影响业务。哈佛商学院教授Willy Shih在接受Marketplace采访时指出，AI服务器的内存用量通常是传统数据中心服务器的10倍，“AI冲击的规模与以往周期完全不同”。IDC市场研究分析师Ryan Reith警告称，大量成本将被转嫁给消费者，“而且进入今年下半年后只会加剧”。
03 自研芯片的崛起
在英伟达依然占据AI算力绝对主导地位的同时——其FY2027第一季度营收指引高达780亿美元，同比增长77%——四大云巨头的自研芯片战略正在发生质的转变。它们不再仅仅将自研芯片视为降低对英伟达依赖的内部工具，而是开始将其作为独立的商业化产品推向市场。
谷歌在本次财报中宣布了一个标志性的转变：开始向外部客户销售TPU硬件。据报道，5月5日，Anthropic已承诺在未来五年内向谷歌云支出约2000亿美元，这笔交易占谷歌云逾4600亿美元收入积压总额的40%以上。谷歌为Anthropic提供的算力主要基于自研TPU而非英伟达GPU，这对谷歌而言利润率更高。其最新一代TPU 8i的性价比比上一代提升了80%，谷歌预计今年晚些时候将开始确认部分硬件销售收入，绝大多数收入将在2027年实现。值得注意的是，Anthropic与OpenAI的云计算合同加在一起，已占AWS、Azure、谷歌云和甲骨文四大云商约2万亿美元长期合同的近一半——两家持续烧钱的AI公司，正在支撑起云巨头收入增长的核心叙事。
亚马逊的芯片业务扩张速度同样值得关注。包括Graviton CPU、Trainium AI芯片和Nitro在内的芯片业务，已经突破了200亿美元的年化收入运行率，保持着三位数的同比增长。亚马逊CEO Andy Jassy在财报中透露，OpenAI已经承诺消耗约2GW的Trainium算力。如果将亚马逊的芯片业务独立计算，其ARR将达到500亿美元，并形成超过2250亿美元的营收承诺。Graviton CPU的性价比高出传统x86架构40%，已经引起了Meta等外部客户的关注。
微软的自研芯片布局相对低调但同样在推进中，其Maia 200 AI芯片和Cobalt CPU已经在内部部署。Meta则宣布已部署超过1GW的自研芯片算力，同时大量采购AMD和博通的硬件。
TrendForce的数据为这一趋势提供了量化视角：2026年GPU基AI服务器占出货量的69.7%，而ASIC基（包括TPU、Trainium等自研芯片）服务器的占比已升至27.8%，较2024年的18%增长近10个百分点。自研芯片正在从边缘走向主流。与此同时，在AI基础设施的演进中，CPU也正在迎来复兴。英特尔CEO陈立武指出，过去CPU和GPU的配比通常是1：8，而现在已经回升至1：1左右。ARM公司预测，在智能体时代，每GW数据中心对CPU的需求将增长4倍。AI不仅在拉动GPU和内存的需求，也在重新定义整个服务器架构中各类芯片的配比关系。
04 基础设施的极限挑战
当半导体产业全力扩产时，物理世界的基础设施正在成为制约因素，并开始反向影响芯片的部署节奏和投资回报。
元股证券:ygzq.hk首先是光纤光缆。AI训练和推理产生的海量东西向流量（GPU集群之间的数据交换），使得现代AI设施的光纤需求达到传统数据中心的10到36倍。据报道，G.657.A2光纤价格从去年的32元/芯公里涨至240元/芯公里，涨幅达650%。机构指出，今年全球光纤需求预计8亿芯公里以上，供应缺口可能达5%至10%。AI驱动的光纤需求占比将从2024年的不足5%攀升至2027年的30%以上。
光纤瓶颈的严峻程度，已经促使芯片巨头亲自介入。5月6日，英伟达宣布投资最高32亿美元于康宁，支持其在美国建设3座新光学制造工厂，产能扩大10倍。英伟达的目标是用光纤替代其AI机架系统中的5000根铜缆，实现共封装光学技术，功耗比铜缆传输低5到20倍。此前3月，英伟达已投资40亿美元于Coherent和Lumentum。加上Meta与康宁签署的60亿美元扩建协议、微软锁定的超过80亿美元暗光纤合同，仅光纤领域的投资承诺已超过200亿美元。然而，光纤预制棒的扩产周期长达18到24个月，交付周期最长已达60周——这是互联网泡沫以来的最长水平。
其次来看电力供应。美国能源部数据显示，数据中心2023年用电约占美国总量的4.4%，预计2028年将升至6.7%至12%。高盛的研究指出，2025年美国数据中心容量需求超过供给约11.4GW，缺口达43%。美国最大电网运营商PJM在5月初警告，最早在2027年就可能出现实质性的电力短缺，目前正在考虑电力市场结构改革。科技巨头开始直接构建能源资产：2026年3月，Alphabet以47.5亿美元收购清洁能源开发商Intersect Power；5月7日，英伟达投资最高21亿美元于数据中心运营商IREN，计划部署最高5GW的AI基础设施。荷兰合作银行将这一趋势描述为“数据中心正在美国建设一个平行的能源系统”。
同样不可忽视的是水资源与土地成本。Mordor Intelligence的数据显示，北美数据中心在2025年消耗了近1万亿升水，相当于纽约市全年用水量。十多家投资机构正在向亚马逊、微软和谷歌施压，要求更详细地披露水资源使用数据。在土地方面，弗吉尼亚州Ashburn等热点地区的土地价格已飙升至400万美元/英亩，Redfin调查显示47%的美国人反对在附近建设AI数据中心，社区反对已导致多个数十亿美元级别的项目被迫放弃。
05 结语
四大云巨头的财报展示了一个清晰的现实：AI算力的繁荣已经越过了单纯的GPU采购阶段，全面扩散至内存、硬盘、CPU以及底层物理基础设施。谷歌第一方模型API每分钟消耗160亿token，环比增长60%；亚马逊一季度消耗的token超过此前所有年份总和的10倍。这种快速增长的推理需求，正在推动半导体产业进入一个持续扩张的周期。
然而，快速增长的投资伴随着结构性隐忧。高盛指出，AI芯片的经济寿命（通常4-6年）是影响累计投资最大的单一变量。支撑云巨头收入积压的核心客户——Anthropic和OpenAI——目前仍处于持续亏损状态，它们的2000亿美元级别承诺能否兑现，仍是最大的不确定性。甲骨文自宣布3000亿美元OpenAI协议以来股价已累计下跌45%。当光纤交付延迟60周、内存价格半年翻倍、电力缺口达43%时，半导体产业面对的已不仅是技术和产能的挑战，而是涉及能源、环境和社会共识的系统性问题。而如何解决这些问题，将是云巨头们向芯片产业“砸钱”的下一个目标。
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责任编辑：张恒星 空逼多
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